2020年，回暖與淘汰賽在汽車市場(chǎng)同時(shí)上演，特別末位淘汰的節(jié)奏正在加快。不僅賽麟、拜騰等造車新勢(shì)力爆雷，力帆、眾泰等銷量歸零，華晨汽車這個(gè)老牌汽車品牌，即使頭頂寶馬光環(huán)，也走到了退市的邊緣。

從7月開始，華晨汽車就陷入“股債”風(fēng)波中，背負(fù)千億元負(fù)債，多筆股權(quán)被凍結(jié)，即使有寶馬這個(gè)利潤(rùn)奶牛存在，缺錢也已經(jīng)成了不爭(zhēng)的事實(shí)。而更加嚴(yán)峻的是，華晨汽車旗下三大自主品牌缺乏造血能力，無法為華晨汽車轉(zhuǎn)身提供可能，旗下中華和華頌兩大自主品牌7月銷量均為零輛。

面對(duì)狀況頻出的局面，不禁要問，過度依賴寶馬的華晨汽車還能撐多久?

債務(wù)危機(jī)壓頂：債券價(jià)格異動(dòng) 負(fù)債超千億元

8月28日，華晨汽車旗下“18華汽01”“18華汽03”和“19華汽01”發(fā)生偏離估值較大的價(jià)格異動(dòng)。而在此之前的兩天內(nèi)，華晨汽車接連被大公評(píng)級(jí)以及東方金城兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)列入觀察名單。

8月26日，大公評(píng)級(jí)將華晨汽車及“17華汽01”“18華汽債01、18華汽01”和“18華汽債02、18華汽02”列入信用觀察名單。

8月27日，東方金誠也將華晨汽車主體信用等級(jí)AAA、“18華汽債03、18華汽03”“19華汽債01、19華汽01”和“19華汽債02、19華汽02”信用等級(jí)AAA列入評(píng)級(jí)觀察名單。

其中，大公評(píng)級(jí)認(rèn)為，華晨汽車銀行授信額度下降，未使用授信額度小，面臨一定融資壓力。同時(shí)，公司多次被列入被執(zhí)行人，涉及多項(xiàng)股權(quán)凍結(jié)事項(xiàng)，面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，或?qū)?duì)融資能力進(jìn)一步產(chǎn)生不利影響。

東方金誠表示，第一，公開市場(chǎng)近期爆出多個(gè)關(guān)于華晨集團(tuán)流動(dòng)性緊張的消息，旗下多只債券在二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)格連續(xù)出現(xiàn)大幅下跌，子公司金杯汽車相關(guān)股權(quán)凍結(jié)。

據(jù)查證，8月12日，華晨汽車旗下多只債券在二級(jí)交易市場(chǎng)大跌，一度出現(xiàn)盤中臨時(shí)停牌。其中，18華汽01、18華汽02、18華汽03等多只債券跌幅均在15%-20%之間;19華汽01跌幅更是高達(dá)28.65%。

8月13日，華晨集團(tuán)旗下17華汽01、18華汽01、18華汽02、18華汽03、19華汽01、19華汽02、19華集01、20華集01債券發(fā)布公告，稱自2020年8月13日起進(jìn)行交易方式調(diào)整，僅在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)上采取報(bào)價(jià)、詢價(jià)和協(xié)議交易方式進(jìn)行交易。

同一天，華晨汽車在香港的上市子公司華晨中國股價(jià)也出現(xiàn)暴跌，盤中最大下跌14.3%，創(chuàng)下2019年8月以來的最大盤中跌幅。當(dāng)日收盤報(bào)收于7.58港元/股，下跌8.78%。

需要注意的是，債券和股票同時(shí)下跌，都反映了投資人對(duì)華晨汽車的債務(wù)問題和流動(dòng)性的擔(dān)憂。

東方金城給出的第二個(gè)原因，是華晨汽車面臨融資壓力。數(shù)據(jù)顯示，2020年3月末，公司銀行授信總額為325.65億元，其中未使用授信額度為23.68億元，較2019年末下降34.15%。目前，公司由主要債權(quán)銀行組織成立債權(quán)人委員會(huì)以一定程度上保障其再融資能力。

此外，東方金城認(rèn)為，華晨汽車有息債務(wù)規(guī)模較大。據(jù)悉，截至2020年3月末，公司全部有息債務(wù)為674.72億元;其中，2020年8月-12月和2021年公司到期及回售的債券金額合計(jì)分別是13.73億元和65億元。

總體來看，截至今年一季度末，華晨集團(tuán)總負(fù)債超過千億元，達(dá)到1226.75億元，占比資產(chǎn)總額1754.37億元的69.93%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。其中，有息債務(wù)占總負(fù)債的比例超過一半以上，短期債務(wù)金額為483.96億元，長(zhǎng)期債務(wù)金額190.75億元。短期債務(wù)占比過高，使得華晨汽車集團(tuán)存在不小的短期償債壓力。

此外，企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，華晨汽車共存續(xù)15只債券，存量規(guī)模為175.73億元，其中13.73億元將于一年內(nèi)到期，101億元將于1-3年內(nèi)到期，61億元將于3-5年內(nèi)到期。3年內(nèi)到期債券占比超過六成，意味著華晨汽車短期內(nèi)面臨著較大的還本付息的壓力。

身處糾紛漩渦： 5家公司10筆股權(quán)被凍結(jié)

除了債務(wù)問題，華晨汽車還陷入股權(quán)凍結(jié)和法律糾紛的漩渦之中。

公開資料顯示，今年7月以來，華晨汽車集團(tuán)所持有的至少5家公司10筆股權(quán)，均被相關(guān)法院凍結(jié)，金額高達(dá)15億元，時(shí)間最多長(zhǎng)達(dá)三年。

其中，華晨集團(tuán)所持有的沈陽金普產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司兩筆1.75億元股權(quán)，在2020年7月7日分別被上海金融法院凍結(jié)，凍結(jié)期限均為2023年7月6日。7月17日，華晨集團(tuán)所持遼寧華晟汽車零部件有限公司的5000萬元股權(quán)，被北京市第一中級(jí)人民法院凍結(jié)。

不僅如此，今年7月28日至7月30日之間，華晨集團(tuán)持有廣發(fā)銀行股份有限公司的股權(quán)分別出現(xiàn)了四筆凍結(jié)，股權(quán)數(shù)額為1.749億元、1.749億元、1.49億元、7405.6793萬元，執(zhí)行法院為上海金融法院。

值得注意的是，除了股權(quán)被凍結(jié)之外，華晨汽車還涉及大額法律訴訟，以及多家公司申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全。特別是，華晨汽車與天風(fēng)證券存在法律糾紛，導(dǎo)致下屬公司金杯股份被申請(qǐng)凍結(jié)，凍結(jié)原因?yàn)樨?cái)產(chǎn)保全。

具體來看，“20華晨01”主承銷商的天風(fēng)證券8月發(fā)公告稱，已經(jīng)起訴華晨集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司沈陽華益新汽車銷售有限公司(“沈陽華益新”)，不是追討承銷費(fèi)，而是追討原先跟沈陽華益新約定好的、購買華晨債的7000萬元資金。

此外，朝陽銀行股份有限公司沈陽分行此前也已申請(qǐng)對(duì)華晨集團(tuán)采取保全措施，并于7月27日收到法院判決，凍結(jié)華晨集團(tuán)賬戶存款6億元或查封等額財(cái)產(chǎn)。

7月30日，就團(tuán)圓網(wǎng)絡(luò)科技(北京)有限公司申請(qǐng)對(duì)華晨集團(tuán)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保全一事，法院裁定，凍結(jié)被申請(qǐng)人華晨集團(tuán)銀行存款481.4萬元或查封其同等價(jià)值的財(cái)產(chǎn)。凍結(jié)銀行存款的期限為1年;查封、扣押動(dòng)產(chǎn)的期限為2年;查封不動(dòng)產(chǎn)、凍結(jié)其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利的期限為3年。

千億負(fù)債纏身，10筆股權(quán)被凍結(jié)，華晨汽車的經(jīng)營存在很大的資金缺口，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。而令人遺憾的是，華晨汽車的信任度也在減弱。2020年4月至8月，華晨汽車已經(jīng)有17次登上被執(zhí)行人名單。再次印證了華晨汽車缺錢的現(xiàn)實(shí)。

事實(shí)上，華晨汽車早已意識(shí)到自身缺錢的事實(shí)，并通過拋售股權(quán)的形式來緩解資金壓力。7月14日，華晨中國發(fā)布公告稱，其控股股東華晨汽車已與遼寧交通投資訂立戰(zhàn)略投資協(xié)議，擬向后者出售公司4億股股份，華晨汽車將由此獲得32.8億港元資金。此外，5月22日，華晨中國向遼寧省交通建設(shè)投資集團(tuán)出售該公司2億股，相當(dāng)于公司已發(fā)行股本總數(shù)的約3.96%。

不過，顯然，拋售股權(quán)所得資金并沒有緩解華晨汽車自身的債務(wù)問題。

自主造血能力缺失： 中華、華頌銷量歸零

而華晨汽車面臨的最緊要的問題，不僅僅是眼前的股債糾紛，畢竟身后還站著寶馬，而是自主品牌本身沒有造血能力。無論是短期還是長(zhǎng)期來看，自主品牌都無法為華晨汽車帶來可觀的收益以及支撐下去的希望。

具體來看，華晨汽車旗下中華、華頌以及金杯三大自主品牌的銷量無一樂觀，尤其是中華與華頌，甚至已經(jīng)被市場(chǎng)邊緣化。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，7月，華晨中華與華晨華頌兩大品牌的銷量均為零輛，僅金杯銷售了1600輛新車。這樣的銷量表現(xiàn)，甚至不及造車新勢(shì)力。7月，蔚來汽車、理想汽車和小鵬汽車的銷量分別為3533輛、3533輛和2532輛。

曾經(jīng)，中華品牌旗下不僅擁有早期的尊馳以及中華駿捷FRV、駿捷Wagon、駿捷CROSS、駿捷FSV等駿捷系列車型，還出現(xiàn)過H330、H530、H3、H230、H220、V3、V5、V6、V7等十余款車型。如今，中華品牌官網(wǎng)顯示的在售車型僅為中華V7、V6、V3、H3、H530出租車五款。去年《北京青年報(bào)》走訪4S店時(shí)，銷售人員就已經(jīng)表示門店以后只賣V7和V3。

由于產(chǎn)品線過于薄弱，同時(shí)又缺乏支柱型產(chǎn)品，導(dǎo)致華晨中華今年上半年銷量?jī)H為3186輛。而月均銷量只有三位數(shù)的緊迫狀態(tài)，意味著華晨中華確實(shí)到了危急時(shí)刻。

如果說中華正處于危險(xiǎn)邊緣，那么華頌幾乎名存實(shí)亡。

數(shù)據(jù)顯示，華頌不只是7月份的銷量為零輛，而是截至目前，整個(gè)2020年的銷量都是零輛，在2020年沒有賣出去一輛車。

事實(shí)上，華頌自2014年成立以來，只推出了華頌7一款在售車型，且在終端市場(chǎng)一直表現(xiàn)平平，年度累計(jì)銷量從未過萬。在車市下行的2018年和2019年，銷量直接降至1000輛左右。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2019年，華頌7的銷量分別為6898輛、4514輛、4067輛、1069輛、1184輛。

華晨汽車當(dāng)時(shí)耗資26億元?dú)v時(shí)三年打造的華頌品牌，已經(jīng)走在了淘汰的邊緣。沒有新車計(jì)劃的華頌，能否堅(jiān)持下去還是個(gè)未知數(shù)。

相比華頌一直沒有起色的市場(chǎng)表現(xiàn)，金杯可謂是高開低走。

成立初期，金杯曾以每年增長(zhǎng)50%的速度發(fā)展，并連續(xù)19年位列中國商用車市場(chǎng)銷量第一，一度成為輕客銷量神話。如今，光環(huán)褪去，金杯上半年總銷量?jī)H為7661輛。

三大自主品牌，竟沒有一個(gè)能夠拿得出手，華晨汽車怎么了?要知道，華晨汽車可是一個(gè)可以追溯到1949年的老牌汽車品牌，如今卻淪落到月銷只有千輛的困境。而比之起步更晚的吉利、長(zhǎng)城等自主品牌則在品牌建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品上新以及銷量方面均取得了不錯(cuò)的成績(jī)。

過度依賴寶馬：　5年利潤(rùn)輸血269.2億元

華晨汽車這個(gè)曾經(jīng)赴美上市第一股的卻步不前，與其對(duì)寶馬的過度依賴分不開。

2003年，華晨汽車與寶馬聯(lián)姻，之后便開始走上了資源整合的造車路：保時(shí)捷調(diào)校的底盤，與寶馬合作的發(fā)動(dòng)機(jī)，意大利設(shè)計(jì)的外殼，加一起車就造好了。這種簡(jiǎn)單的思路，很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)主導(dǎo)了華晨汽車的造車規(guī)劃，導(dǎo)致華晨汽車在技術(shù)上過度依賴寶馬。

缺乏自主研發(fā)能力的華晨汽車，不僅推出的產(chǎn)品節(jié)奏慢，而且數(shù)量不斷減少。這也就導(dǎo)致了華晨汽車與其他自主品牌，特別是一線自主品牌的差距越來越大，最終，在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上逐漸被邊緣化，在銷量以及利潤(rùn)貢獻(xiàn)上越發(fā)乏力。

華晨汽車發(fā)布的2020年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，華晨中國今年上半年?duì)I收14.5億元，同比下降23.85%，凈利潤(rùn)則為40.45億元，同比增長(zhǎng)25.24%。

在營業(yè)收入大幅下滑的情況下，凈利潤(rùn)不降反升甚至是營收的3倍，毫無意外，主要還是得益于華晨寶馬的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。官方報(bào)告顯示，華晨寶馬上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)43.83億元，比去年同期增長(zhǎng)23.4%。如果去掉從華晨寶馬得到的利潤(rùn)分成，華晨中國今年上半年的其他板塊總體虧損達(dá)到3.4億元。

而這已經(jīng)不是華晨寶馬第一次以一己之力撐起華晨汽車的利潤(rùn)。數(shù)據(jù)顯示，2011年至2019年，華晨寶馬每年為華晨汽車貢獻(xiàn)利潤(rùn)額在17億-76億元之間，凈利潤(rùn)占比平均在94.9%至119.6%之間，特別是近5年，寶馬的利潤(rùn)占比一直維持在110%左右。

根據(jù)華晨中國公布的財(cái)報(bào)顯示，2015年至2019年，華晨寶馬為華晨中國貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為38.23億元、39.93億元、52.33億元、62.44億元和76.26億元。5年的時(shí)間里，華晨寶馬向華晨中國貢獻(xiàn)了269.2億元，且利潤(rùn)貢獻(xiàn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

如果將華晨寶馬所貢獻(xiàn)的利潤(rùn)從華晨中國的業(yè)績(jī)中扣除，2015至2019年，華晨中國自主板塊在過去5年間分別虧損3.3億元、3.1億元、8.6億元、4.2億元和8.6億元。也就是說，5年間，自主品牌虧損近30億元。

2018年10月11日，華晨中國汽車發(fā)布公告出售華晨寶馬的25%股權(quán)，使于交割后(預(yù)期將不遲于2022年進(jìn)行)，華晨寶馬汽車將分別由沈陽金杯汽車及寶馬實(shí)益擁有25%及75%。屆時(shí)，華晨寶馬向華晨汽車輸送的投資收益將減半，實(shí)際控制權(quán)也將向?qū)汃R集團(tuán)靠攏。

當(dāng)時(shí)，華晨汽車此舉便引發(fā)行業(yè)劇烈反響，業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)憂失去寶馬一半利潤(rùn)之后華晨汽車該如何生存。

如今，隨著債臺(tái)高筑、股權(quán)凍結(jié)、銷量歸零、自主虧損等問題不斷出現(xiàn)，在沒有新車型、新技術(shù)支撐且資金緊張的情況下，華晨汽車自主品牌“自救”的可能性非常小。僅剩的兩年緩沖期內(nèi)，“活下去”將是華晨汽車的唯一目標(biāo)。(溫沖)