三生國健藥業(yè)(上海)股份有限公司(以下簡稱“三生國健”)將于5月11日首發(fā)申請上會，公司擬登陸上交所科創(chuàng)板，發(fā)行不超過6162.1142萬股，不低于發(fā)行后總股本的10%，保薦機構為華泰聯(lián)合證券，聯(lián)席主承銷商為中信證券股份有限公司。三生國健此次擬募集資金31.83億元，其中，13.07億元用于抗體藥物生產新建項目，4.68億元用于抗腫瘤抗體藥物的新藥研發(fā)項目，4.39億元用于自身免疫及眼科疾病抗體藥物的新藥研發(fā)項目，4.30億元用于研發(fā)中心建設項目，2.30億元用于創(chuàng)新抗體藥物產業(yè)化及數(shù)字化工廠建設項目，3.10億元用于補充營運資金項目。

2016年至2019年，三生國健營業(yè)收入分別為9.61億元、11.03億元、11.42億元、11.77億元;銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為9.32億元、8.15億元、10.99億元、14.81億元。

2016年至2019年，三生國健歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.68億元、3.89億元、3.70億元、2.29億元;經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.54億元、2.35億元、3.61億元、5.88億元。

上述數(shù)據(jù)可見，三生國健2018年、2019年歸母凈利潤連降兩年。

2016年至2019年，三生國健研發(fā)費用分別為1.76億元、1.22億元、1.99億元、2.79億元;占營業(yè)收入比例分別為18.27%、11.08%、17.40%、23.69%;行業(yè)均值分別為7.82%、9.70%、12.10%、10.35%。

2016年至2019年，三生國健研發(fā)投入分別為1.89億元、1.29億元、2.13億元、2.92億元，占營業(yè)收入的比例分別為19.67%、11.70%、18.61%、24.82%。

2016年至2019年，三生國健銷售費用分別為3.31億元、3.41億元、3.68億元、3.68億元;占營業(yè)收入比例分別為34.38%、30.86%、32.21%、31.24%;行業(yè)均值分別為36.81%、35.02%、37.27%、37.49%。

2016年至2019年，三生國健應收賬款原值分別為1.97億元、4.74億元、5.52億元、2.94億元;應收賬款凈值分別為1.91億元、4.59億元、5.34億元、2.88億元;占營業(yè)收入比重分別為19.91%、41.60%、46.77%、24.46%;占流動資產比例分別為15.17%、26.15%、24.85%、17.49%。

2016年至2019年，三生國健應收賬款周轉率分別為5.55次、3.39次、2.30次、2.86次;同期行業(yè)均值分別為16.84次、11.81次、9.65次、9.61次。

2016年至2019年，三生國健存貨余額分別為1.15億元、1.09億元、1.27億元、1.68億元，占流動資產比例分別為9.13%、6.19%、5.92%、10.22%。

2016年至2019年，三生國健存貨周轉率分別為0.62次、0.94次、1.00次、0.99次;同期行業(yè)均值分別為2.19次、2.22次、2.03次、1.98次。

2016年至2019年，三生國健綜合毛利率分別為92.93%、90.51%、89.64%、87.60%;同期行業(yè)均值分別為70.71%、74.56%、70.26%、78.56%。

三生國健主要產品單價下降。2016年至2019年，益賽普12.5mg規(guī)格銷售均價分別為332.83元/支、328.59元/支、323.88元/支、322.61元/支;25mg規(guī)格銷售均價分別為656.22元/支、586.90元/支、562.03元/支、551.92元/支。

此外，三生國健主要產品益賽普產能利用率低。2016年至2019年，三生國健益賽普產能利用率分別為59.95%、71.60%、51.82%、67.05%。

2016年至2019年，三生國健對前五大客戶銷售金額分別為6.13億元、7.44億元、7.49億元、7.92億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為63.81%、67.43%、65.61%、67.23%。上交所問詢函要求三生國健說明客戶集中度高的原因，是否符合行業(yè)慣例，發(fā)行人對主要客戶是否存在依賴等問題。

招股書顯示，三生國健存在1項未決訴訟;另據(jù)天眼查信息，三生國健存在3項法律訴訟信息，其中，1項為勞動合同糾紛，2項為裝飾裝修合同糾紛。

三生國健還存在2項處罰事項。2018年6月15日，三生國健收到上海市浦東新區(qū)城市管理行政執(zhí)法局出具的第2188710233號、第2188710234號處罰文件，處罰事由均為未經放樣復檢擅自開工建設，處罰結果均為罰款2000元。

據(jù)紅刊財經報道，三生國健的營業(yè)收入存在大額勾稽差異，不排除其中存在虛增收入的嫌疑。報道稱，三生國健2018年有1.41億元的含稅營業(yè)收入既沒有相關現(xiàn)金流入，也沒有經營性債權的支持。要知道三生國健當年的營業(yè)收入僅十幾億元，上億元的營收勾稽差異對其來說并不是小數(shù)目，該部分差異占含稅營收總額的比例高達11%。同樣，三生國健2017年營業(yè)收入中有1.79億元沒有相關財務數(shù)據(jù)的支持，該部分金額占含稅營收總額的比例達13.88%。

中國經濟網(wǎng)記者就相關問題采訪三生國健，公司回復表示，公司披露的財務數(shù)據(jù)真實有效。此外，益賽普屬于處方藥物，藥品終端價格主要受到與全國各地區(qū)招標政策的影響，藥品招標政策導致的終端銷售價格下降，進一步導致了益賽普25mg規(guī)格的銷售均價下降。但隨著未來醫(yī)保進一步覆蓋和市場下沉，競品加入也將有助于共同影響醫(yī)生及患者群體關于生物制劑整體治療的用藥觀念，進一步提升生物制劑整體的市場滲透率、加大整體行業(yè)規(guī)模。

三生國健還表示，公司下游客戶主要為大型優(yōu)質醫(yī)藥商業(yè)公司，客戶資信良好，因此基于下游客戶的優(yōu)質背景，公司對應調整商業(yè)政策，信用期適當放寬，導致2017年、2018年應收賬款周轉率下降。2019年通過重視應收賬款催收工作，應收賬款周轉率已較2018年上升至2.86次/年。

國內抗體藥物創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè) 擬科創(chuàng)板募資32億元實控人為安提瓜和巴布達國籍

三生國健是國內抗體藥物創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，公司以創(chuàng)新型治療性抗體藥物為主要研發(fā)方向，為自身免疫性疾病、腫瘤等重大疾病治療領域提供高品質、安全有效的臨床解決方案。公司主要收入來源為“重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白”(商品名“益賽普”)，包括12.5mg/瓶與25mg/瓶兩種規(guī)格。

三生國健控股股東為富健藥業(yè)，直接持有公司39.94%的股份;實際控制人為LOU JING，通過三生制藥及其下屬企業(yè)和香港達佳合計控制公司94.49%股份的表決權并擔任發(fā)行人董事長，LOU JING為安提瓜和巴布達國籍，擁有中國永久居留權。

三生國健此次擬登陸上交所科創(chuàng)板，發(fā)行不超過6162.1142萬股，不低于發(fā)行后總股本的10%，保薦機構為華泰聯(lián)合證券，聯(lián)席主承銷商為中信證券股份有限公司。

三生國健此次擬募集資金31.83億元，發(fā)行實際募集資金扣除相應的發(fā)行費用后，將全部用于與公司主營業(yè)務相關的募集資金投資項目，具體投資項目如下：

1.抗體藥物生產新建項目，項目投資總額13.39億元，擬用本次募集資金投入金額13.07億元;2.抗腫瘤抗體藥物的新藥研發(fā)項目，項目投資總額4.76億元，擬用本次募集資金投入金額4.68億元;3.自身免疫及眼科疾病抗體藥物的新藥研發(fā)項目，項目投資總額4.50億元，擬用本次募集資金投入金額4.39億元;4.研發(fā)中心建設項目，項目投資總額5.00億元，擬用本次募集資金投入金額4.30億元;5.創(chuàng)新抗體藥物產業(yè)化及數(shù)字化工廠建設項目，項目投資總額2.80億元，擬用本次募集資金投入金額2.30億元;6.補充營運資金項目，項目投資總額3.10億元，擬用本次募集資金投入金額3.10億元。

2019年營業(yè)收入11.77億元 歸母凈利潤2.29億元

2016年至2019年，三生國健營業(yè)收入分別為9.61億元、11.03億元、11.42億元、11.77億元;銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為9.32億元、8.15億元、10.99億元、14.81億元。

2016年至2019年，三生國健歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.68億元、3.89億元、3.70億元、2.29億元;經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.54億元、2.35億元、3.61億元、5.88億元。

2019年研發(fā)費用2.79億元 研發(fā)費用率23.69%

2016年至2019年，三生國健研發(fā)費用分別為1.76億元、1.22億元、1.99億元、2.79億元;占營業(yè)收入比例分別為18.27%、11.08%、17.40%、23.69%。

2016年至2019年，三生國健同行業(yè)上市公司研發(fā)費用率均值分別為7.82%、9.70%、12.10%、10.35%。

2016年至2019年，三生國健研發(fā)費用中，工資及福利費分別為6153.28萬元、4714.53萬元、6811.71萬元、8639.37萬元;折舊攤銷費分別為3743.49萬元、3572.85萬元、3947.94萬元、4406.22萬元;直接材料投入分別為2669.79萬元、1673.53萬元、3762.04萬元、5593.31萬元;臨床試驗費分別為2785.73萬元、879.98萬元、2671.41萬元、5123.90萬元。

2016年至2019年，三生國健研發(fā)投入分別為1.89億元、1.29億元、2.13億元、2.92億元，占營業(yè)收入的比例分別為19.67%、11.70%、18.61%、24.82%。

2019年銷售費用3.68億元 銷售費用率31.24%

2016年至2019年，三生國健銷售費用分別為3.31億元、3.41億元、3.68億元、3.68億元;占營業(yè)收入比例分別為34.38%、30.86%、32.21%、31.24%。

2016年至2019年，三生國健同行業(yè)上市公司銷售費用率均值分別為36.81%、35.02%、37.27%、37.49%。

2016年至2019年，三生國健銷售費用中，市場推廣費分別為1.77億元、1.86億元、2.06億元、1.90億元;工資及福利費分別為1.28億元、1.34億元、1.40億元、1.52億元。

三生國健表示，公司銷售費用主要由市場推廣費和工資及福利費構成，報告期內二者合計占各期銷售費用的比例均大于90%。

應收賬款周轉率大幅低于同行

2016年至2019年，三生國健應收賬款原值分別為1.97億元、4.74億元、5.52億元、2.94億元;應收賬款凈值分別為1.91億元、4.59億元、5.34億元、2.88億元;占營業(yè)收入比重分別為19.91%、41.60%、46.77%、24.46%;占流動資產比例分別為15.17%、26.15%、24.85%、17.49%。

2016年至2019年，三生國健應收賬款周轉率分別為5.55次、3.39次、2.30次、2.86次;同期行業(yè)均值分別為16.84次、11.81次、9.65次、9.61次。

2016年至2019年，三生國健1年以內(含1年)應收賬款分別為1.97億元、4.74億元、5.31億元、2.89億元;2017年至2019年，三生國健1-2年(含2年)應收賬款分別為13.85萬元、2144.12萬元、508.15萬元。

2019年存貨1.68億元 存貨周轉率低于同行

2016年至2019年，三生國健存貨余額分別為1.15億元、1.09億元、1.27億元、1.68億元，占流動資產比例分別為9.13%、6.19%、5.92%、10.22%。

2016年至2019年，三生國健存貨中，原材料及耗材分別為2455.70萬元、2315.22萬元、4018.30萬元、7202.39萬元;在制品分別為169.84萬元、521.37萬元、687.81萬元、355.69萬元;自制半成品分別為7400.54萬元、6673.55萬元、6537.13萬元、5543.09萬元;產成品分別為1345.87萬元、1166.64萬元、1359.14萬元、3462.24萬元。

三生國健表示，公司存貨主要系原材料及耗材、在制品、自制半成品和產成品。2019年末，原材料及耗材、產成品金額較上期分別增長3184.09萬元和2103.10萬元，同比增長79.24%和154.74%，自制半成品較上期下降 994.04 萬元，同比下降15.21%，主要原因系據(jù)益賽普預計銷售情況及 302H 預計上市后市場情況增加產成品及其對應原材料的備貨;此外部分自制半成品轉成產成品，增加產成品備庫。報告期各期末，發(fā)行人存貨中自制半成品及產成品的比例較大，報告期各期末合計占存貨余額均超過50%。

2016年至2019年，三生國健存貨周轉率分別為0.62次、0.94次、1.00次、0.99次;同期行業(yè)均值分別為2.19次、2.22次、2.03次、1.98次。

毛利率逐年下降 仍高于行業(yè)均值

2016年至2019年，三生國健綜合毛利率分別為92.93%、90.51%、89.64%、87.60%，逐年下降。

2016年至2019年，三生國健同行業(yè)上市公司毛利率均值分別為70.71%、74.56%、70.26%、78.56%。

三生國健表示，2017年至2019年，公司的毛利率水平較高，位于行業(yè)合理區(qū)間內。公司主營業(yè)務收入主要由抗體藥物益賽普貢獻，抗體生物藥行業(yè)的行業(yè)壁壘、技術壁壘、前期投入等因素使得行業(yè)毛利率水平較高。

主要產品單價下降

三生國健在招股書中表示，公司的主營業(yè)務收入為益賽普產品的銷售收入，其中，2016年至2019年，益賽普25mg/支及 12.5mg/支兩種規(guī)格制劑產品占主營業(yè)務收入的比例分別為99.85%、99.96%、99.84%、99.59%。

2016年至2019年，益賽普25mg/支規(guī)格銷售收入分別為6.70億元、7.29億元、7.85億元、8.28億元，占主營業(yè)務收入比例分別為70.18%、66.68%、69.60%、71.12%;12.5mg/支規(guī)格銷售收入分別為2.83億元、3.64億元、3.41億元、3.31億元，占主營業(yè)務收入比例分別為29.66%、33.29%、30.24%、28.47%。

數(shù)據(jù)顯示，益賽普產品銷售均價逐年下降。2016年至2019年，益賽普12.5mg規(guī)格銷售均價分別為332.83元/支、328.59元/支、323.88元/支、322.61元/支;25mg規(guī)格銷售均價分別為656.22元/支、586.90元/支、562.03元/支、551.92元/支。

2016年至2019年，三生國健益賽普產能利用率分別為59.95%、71.60%、51.82%、67.05%。

客戶集中 2019年對前五大客戶銷售占比近70%

2016年至2019年，三生國健對前五大客戶銷售金額分別為6.13億元、7.44億元、7.49億元、7.92億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為63.81%、67.43%、65.61%、67.23%。

上交所問詢函要求三生國健說明客戶集中度高的原因，是否符合行業(yè)慣例，發(fā)行人對主要客戶是否存在依賴等問題。

三生國健回復問詢表示，公司客戶集中度較高符合行業(yè)慣例，對主要客戶不存在重大依賴。報告期內，公司主要選擇前述全國性大型或者區(qū)域性龍頭醫(yī)藥商業(yè)公司開展合作，與當前國內醫(yī)藥流通行業(yè)集中度高且主要由優(yōu)質醫(yī)藥流通企業(yè)主導的行業(yè)特點相符。此外，與其他醫(yī)藥制造企業(yè)相比，公司客戶集中度較高及主要客戶構成亦具備可比性。

存1項未決訴訟

招股書顯示，三生國健作為一方當事人存在1起未決訴訟。

上海麥濟生物技術有限公司申請了名稱為“抗人白細胞介素-4受體a單克隆抗體、其制備方法和應用”的專利，發(fā)明人為張成海、黨尉、朱玲巧。張成海、黨尉、朱玲巧曾在三生國健工作，前述專利申請所涉及的技術方案與發(fā)明人在發(fā)行人承擔的工作有關，屬于主要利用發(fā)行人物質技術條件完成的發(fā)明創(chuàng)造，專利申請權應歸發(fā)行人所有。

三生國健已于2019年1月17日向上海知識產權法院提交《民事起訴狀》，要求確認相關專利申請權(申請?zhí)枺?01710074949X)歸發(fā)行人所有，該項訴訟正在審理過程中。

此外，據(jù)天眼查信息顯示，三生國健存在3項法律訴訟信息，其中，1項為勞動合同糾紛，發(fā)布日期為2020年3月5日;2項為裝飾裝修合同糾紛，發(fā)布日期分別為2017年7月27日、2017年5月10日。

未經放樣復檢擅自開工建設兩被處罰

招股書顯示，三生國健存在2項處罰事項。

2018年6月15日，三生國健收到上海市浦東新區(qū)城市管理行政執(zhí)法局出具的第2188710233號、第2188710234號處罰文件，處罰事由均為未經放樣復檢擅自開工建設，處罰結果均為罰款2000元。

三生國健表示，公司對上述行政處罰已及時繳納相應罰款并進行了整改，上述行政處罰的罰款數(shù)額較小，且上述《行政處罰決定書》未認定該違法行為屬于情節(jié)嚴重的情形，發(fā)行人的違法情形未造成嚴重后果，不構成重大違法違規(guī)，不會對本次發(fā)行及發(fā)行人生產經營構成重大不利影響。

營業(yè)收入勾稽異?；虼嫣撛鍪杖胂右?/p>

據(jù)紅刊財經，招股書披露，三生國健2018年實現(xiàn)營業(yè)收入11.42億元(如表1)，其中境外收入1639.07萬元，該部分實行“免、抵、退”稅政策，故不考慮增值稅因素，境內收入部分增值稅稅率自2018年5月1日由17%下調為16%，按月平均計算增值稅后，估算出三生國健2018年含稅營業(yè)收入金額大約為13.26億元。按照財務勾稽關系，該部分含稅收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經營性債權的增減。

合并流量表中，三生國健2018年“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”金額為10.99億元，考慮預收賬款減少額171.95萬元的影響后，與當期營業(yè)收入相關的現(xiàn)金流入金額達11.01億元。與含稅營收相勾稽，理論上應有2.25億元因未收到現(xiàn)金將計入經營性債權中，應收部分應體現(xiàn)為同等規(guī)模的增加。

翻看合并資產負債表，三生國健2018年末應收票據(jù)金額為2897.77萬元，應收賬款金額為5.34億元，二者合計金額達5.63億元，2017年末相同兩項目合計金額達4.82億元，相較之下這兩項比上年僅增加了8103.48萬元;2018年應收賬款壞賬準備比2017年新增加317.33萬元，算上這部分后，應收部分實際增加額為8420.81萬元，比理論應增加額2.25億元差了1.41億元。這也就意味著三生國健有1.41億元的含稅營業(yè)收入既沒有相關現(xiàn)金流入，也沒有經營性債權的支持。要知道三生國健當年的營業(yè)收入僅十幾億元，上億元的營收勾稽差異對其來說并不是小數(shù)目，該部分差異占含稅營收總額的比例高達11%。

同樣的邏輯分析其2017年數(shù)據(jù)，2017年三生國健實現(xiàn)營業(yè)收入11.03億元，當年適用于17%的稅率，計算其含稅營業(yè)收入金額為12.88億元。同期“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”金額為8.15億元，扣除預收賬款新增95.20萬元的影響，與營收相關的現(xiàn)金流金額為8.14億元，與含稅營收勾稽少了4.74億元，理論上這部分應體現(xiàn)為經營性債權的新增。

事實上，2017年應收票據(jù)及應收賬款合計較上年僅新增2.86億元，考慮當期計提壞賬準備890.07萬元的影響后，實際新增額達2.95億元，這比理論應增加額少了1.79億元，這代表著2017年三生國健營業(yè)收入中有1.79億元沒有相關財務數(shù)據(jù)的支持，該部分金額占含稅營收總額的比例達13.88%。

可見，近年來三生國健的營業(yè)收入均存在大額勾稽差異，不排除其中存在虛增收入的嫌疑。

98%營收來自學術推廣

據(jù)長江商報，除了已上市銷售的益賽普之外，目前三生國健擁有處于不同開發(fā)階段、涵蓋腫瘤、自身免疫性及眼科等疾病領域的15個主要在研抗體藥物。

這也決定了三生國健的高研發(fā)屬性。2016年至2019年上半年，公司研發(fā)費用分別為1.76億元、1.22億元、1.99億元、1.30億元，占營收的比例分別為18.27%、11.08%、17.4%、25.16%，研發(fā)費用率平均值約為17.98%。

長江商報記者注意到，三生國健對銷售費的投入也是毫不吝嗇。報告期，其銷售費用分別為3.31億元、3.41億元、3.68億元、1.88億元，占營業(yè)收入比例分別為34.38%、30.86%、32.21%、36.38%，銷售費用率平均約為33.46%，幾乎為研發(fā)費用率平均值的1.86倍。

三生國健目前主要通過專業(yè)化學術推廣模式進行產品銷售。各報告期內，三生國健來自于學術推廣模式的主業(yè)收入占比分別為98.83%、98.35%、98.55%、98.01%，代理模式的銷售收入占比則分別為1.17%、1.65%、1.45%、1.99%。據(jù)公司介紹，公司通過自營銷售團隊負責藥品的學術推廣，定期舉辦學術會議、研討會及座談會，為臨床醫(yī)生提供相關臨床用藥指導以及最新理論成果等，同時持續(xù)收集藥品在臨床用藥過程中的一線反饋，進一步推動臨床上的合理用藥。

在學術推廣模式主導下，報告期內三生國健銷售費用中市場推廣費用分別為1.77億元、1.86億元、2.06億元、9516.23萬元，占營業(yè)收入比例分別為18.38%、16.81%、18.01%、18.4%。以去年為例，2018年公司市場推廣費用2.06億元，相當于日均支出56.36萬元。