報(bào)告摘要

第一，從農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜價(jià)格、商務(wù)部蔬菜類產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、山東蔬菜批發(fā)價(jià)格總指數(shù)等高頻指標(biāo)來看，過去1個(gè)月中蔬菜價(jià)格漲幅顯著超季節(jié)性(圖)。新華網(wǎng)、 央視等媒體亦對菜價(jià)上行進(jìn)行關(guān)注。蔬菜價(jià)格上行背后可能包含幾個(gè)線索。

線索一：蔬菜價(jià)格的周期性特征。從歷史規(guī)律看，蔬菜價(jià)格每一輪漲跌周期1年左右，其中低點(diǎn)一般在6月前后，高點(diǎn)一般在春節(jié)期間。目前處于季節(jié)性的上行周期(圖)。

線索二：今年降雨量偏多，尤其北方地區(qū)連續(xù)降雨，且降溫迅速，這會導(dǎo)致蔬菜產(chǎn)量受到影響，以及采收、運(yùn)輸成本上升。

線索三：從PPI向CPI會存在一定傳遞效應(yīng)。前期煤炭價(jià)格上行，會導(dǎo)致北方地區(qū)蔬菜溫室大棚的成本上升;油價(jià)上升抬高運(yùn)輸成本，這些因素也會部分助推終端蔬菜價(jià)格。

線索四：根據(jù)國家氣象局預(yù)測，今年冬季拉尼娜概率較高，而拉尼娜又對應(yīng)較高的冷冬概率。這對于蔬菜價(jià)格存在一定預(yù)期傳遞。冷冬對鮮菜的生產(chǎn)和運(yùn)輸均存在不利影響。

線索五：從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，豬肉和蔬菜價(jià)格大致同周期。10月生豬期貨價(jià)格觸底，環(huán)比9月底上行22.7%。這一短趨勢與菜價(jià)之間存在一定共振效應(yīng)(圖)。

線索六：在疫情、汛情、限電等因素影響下，三季度處于消費(fèi)環(huán)比季調(diào)增速的低谷位置。尤其是8月餐飲消費(fèi)同比在負(fù)增長區(qū)間，9月已初步企穩(wěn)回升，需求端對于菜價(jià)有一定帶動效應(yīng)。

線索七：一般物價(jià)還會受到貨幣短周期因素的影響。我們用BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)跟蹤貨幣周期，會看到它與農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜價(jià)格同比之間保持著較好的同周期關(guān)系。本輪貨幣和信用周期的企穩(wěn)預(yù)期同步于菜價(jià)等一般物價(jià)的上行(圖)。

第三，從以上因素看，短期內(nèi)蔬菜價(jià)格存在多因素疊加下的沖擊，走勢尚待進(jìn)一步觀察，這一過程對通脹預(yù)期的走勢也會帶來影響。從中期看，菜價(jià)并不存在大幅上漲基礎(chǔ)，度過春節(jié)的季節(jié)性峰值后，可能會出現(xiàn)較明顯的壓力緩和。

正文

從農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜價(jià)格、商務(wù)部蔬菜類產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、山東蔬菜批發(fā)價(jià)格總指數(shù)等高頻指標(biāo)來看，過去1個(gè)月中蔬菜價(jià)格漲幅顯著超季節(jié)性。新華網(wǎng)、 央視等媒體亦對菜價(jià)上行進(jìn)行關(guān)注。蔬菜價(jià)格上行背后可能包含幾個(gè)線索。

9月底以來，國內(nèi)蔬菜價(jià)格上行斜率略超季節(jié)性。農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止10月25日，全國28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜價(jià)格同比漲幅錄得27.9%(9月讀數(shù)-4.5%)，這一數(shù)據(jù)大致屬歷史峰值區(qū)間上沿;環(huán)比漲幅大幅升至31.9%(9月讀數(shù)-1.8%)，這一數(shù)據(jù)已刷新歷史新高。此外商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(蔬菜類)、山東蔬菜批發(fā)價(jià)格總指數(shù)本月環(huán)比漲幅分別為13.9%、34.3%。新華網(wǎng)文章援引農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：至10月18日黃瓜、西葫蘆、白蘿卜和菠菜均價(jià)較9月底分別上漲65.5%、36.3%、30.7%和26.5%。

線索一：蔬菜價(jià)格的周期性特征。從歷史規(guī)律看，蔬菜價(jià)格每一輪漲跌周期1年左右，其中低點(diǎn)一般在6月前后，高點(diǎn)一般在春節(jié)期間。目前處于季節(jié)性的上行周期。

蔬菜價(jià)格具有較強(qiáng)的季節(jié)性特征。整體而言，5-6月春季蔬菜集中上市，通常對應(yīng)全年蔬菜價(jià)格的底部區(qū)間;7-9月高溫雨季、疊加南方臺風(fēng)等季節(jié)性因素增多，流通環(huán)節(jié)受限推動蔬菜價(jià)格上升;10-11月山東壽光、河北張家口等北方蔬菜貨源逐步收尾，但南方秋季蔬菜集中入市，菜價(jià)多呈現(xiàn)震蕩筑底走勢。12月至次年2月，露地蔬菜供應(yīng)結(jié)束，設(shè)施蔬菜供給趨緊，疊加季節(jié)性消費(fèi)高峰，推升菜價(jià)至年內(nèi)最高;此后受貯藏蔬菜拋售、氣溫回升等因素影響，菜價(jià)一般會再度回落至二季度末。因而從季節(jié)性特征來看，10-11月通常對應(yīng)于下半年菜價(jià)二次探底的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn);而從近五年蔬菜價(jià)格月度分布進(jìn)行考察，2019年、2020年菜價(jià)二次探底時(shí)點(diǎn)分別為9月30日、10月9日，恰好落于10月這一關(guān)鍵區(qū)間。因此本月蔬菜價(jià)格上漲本身即具有內(nèi)生季節(jié)性。

線索二：今年降雨量偏多，尤其北方地區(qū)連續(xù)降雨，且降溫迅速，這會導(dǎo)致蔬菜產(chǎn)量受到影響，以及采收、運(yùn)輸成本上升。

除季節(jié)性因素以外，天氣因素可能也是推升近期菜價(jià)的主因之一。9月下旬以來，北方地區(qū)降雨范圍顯著擴(kuò)大，遼寧、內(nèi)蒙古、山東等北方蔬菜產(chǎn)區(qū)供應(yīng)量減少，蔬菜采收困難，收購成本增加。10月份以來，鮮嫩蔬菜上市流通量進(jìn)一步下降。由于我國蔬菜市場產(chǎn)銷分離的整體特征，流通和貿(mào)易環(huán)節(jié)若受天氣等不可控因素影響，成本增加將迅速傳導(dǎo)至終端價(jià)格。此外本月北方地區(qū)氣溫亦出現(xiàn)大面積回落，沈陽、呼和浩特、濟(jì)南、石家莊、太原、山西等7大主要蔬菜產(chǎn)區(qū)省會平均氣溫回落至7℃(9月13℃)，北方蔬菜生長進(jìn)度階段性受限。

線索三：從PPI向CPI會存在一定傳遞效應(yīng)。前期煤炭價(jià)格上行，會導(dǎo)致北方地區(qū)蔬菜溫室大棚的成本上升;油價(jià)上升抬高運(yùn)輸成本，這些因素也會部分助推終端蔬菜價(jià)格。

隨氣候轉(zhuǎn)冷，蔬菜種植場景將由露天蔬菜向設(shè)施蔬菜進(jìn)行轉(zhuǎn)移。從蔬菜種植成本及占比來看，人工成本以及包含化肥、大棚等為主的農(nóng)業(yè)物資與服務(wù)費(fèi)用占比較大。此外，冬季北方設(shè)施蔬菜(溫室大棚)通常需要鍋爐、熱風(fēng)爐進(jìn)行渠道供暖，受上游工業(yè)原材料價(jià)格上漲影響更大?？紤]今年動力煤、IPE布油期貨結(jié)算價(jià)漲幅分別達(dá)114%、64%，CFCI化肥綜合批發(fā)價(jià)格指數(shù)上漲56%，采暖、種植等綜合農(nóng)資成本飆升導(dǎo)致棄種比例增加，疊加生長、采摘、存儲環(huán)節(jié)又受極端天氣等因素影響，導(dǎo)致終端菜價(jià)易漲難跌。

線索四：根據(jù)國家氣象局預(yù)測，今年冬季拉尼娜概率較高，而拉尼娜又對應(yīng)較高的冷冬概率。這對于蔬菜價(jià)格存在一定預(yù)期傳遞。冷冬對鮮菜的生產(chǎn)和運(yùn)輸均存在不利影響。

據(jù)光明網(wǎng)援引國家氣候中心消息，今年7月以來赤道中東太平洋海溫持續(xù)下降，預(yù)計(jì)10月進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成拉尼娜。預(yù)計(jì)今年中東部大部分地區(qū)，氣溫相較常年同期偏低的概率較大。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《2021-2022年度全國小麥秋冬種技術(shù)意見》也明確警告拉尼娜的影響可能會出現(xiàn)“今年華西秋雨較常年偏早偏強(qiáng)，冬季有可能出現(xiàn)“拉尼娜”現(xiàn)象，同時(shí)部分地區(qū)前茬作物收獲略遲，黃淮海部分地區(qū)受洪澇災(zāi)害影響土壤過濕，對小麥正常播種和安全越冬帶來不利影響”。冷冬特別是冬季雨雪會影響鮮菜、鮮果的生產(chǎn)和運(yùn)輸，冷冬預(yù)期對于菜價(jià)也會帶來一定影響。

線索五：從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，豬肉和蔬菜價(jià)格大致同周期。10月生豬期貨價(jià)格觸底，環(huán)比9月底上行22.7%。這一短趨勢與菜價(jià)之間存在一定共振效應(yīng)。

蔬菜、肉類、禽蛋、豆制品是我國餐飲結(jié)構(gòu)主要部分，膳食結(jié)構(gòu)與飲食文化決定維生素、蛋白質(zhì)的合理搭配。因此若季節(jié)性消費(fèi)整體偏強(qiáng)，蔬菜與豬肉、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品通常呈現(xiàn)同漲局面。例如2018年8月山東水災(zāi)導(dǎo)致菜價(jià)大漲，同期豬肉、雞蛋價(jià)格亦出現(xiàn)不同程度的上行。從豬肉價(jià)格與蔬菜價(jià)格指數(shù)分布來看，去年以來兩者相關(guān)性顯著增強(qiáng)，價(jià)格周期性共振區(qū)間增多。今年10月生豬期貨價(jià)觸底反彈，月環(huán)比漲幅已錄得22.7%，因此短周期中菜價(jià)與豬肉價(jià)格呈一定共振效應(yīng)。

線索六：在疫情、汛情、限電等因素影響下，三季度處于消費(fèi)環(huán)比季調(diào)增速的低谷位置。尤其是8月餐飲消費(fèi)同比在負(fù)增長區(qū)間，9月已初步企穩(wěn)回升，需求端對于菜價(jià)有一定帶動效應(yīng)。

疫情、汛期以及雙限等短周期因素影響下，三季度消費(fèi)增速降幅擴(kuò)大。9月伴隨疫情、汛期等短期因素趨于緩和，社會消費(fèi)品零售環(huán)比增長0.3%，高于前值的0.22%、以及7月-0.23%。其中大部分門類增速均呈現(xiàn)不同程度加快，且餐飲消費(fèi)同比增速已初步回升至3.1%(前值-4.5%)。我們在前期在報(bào)告中提到，疫情出現(xiàn)前社消環(huán)比季度均值為0.7%左右，疫情常態(tài)化階段(今年上半年)為0.4%左右，三季度受多因素疊加顯著偏低，因此若四季度至明年上半年均值修復(fù)趨勢不變，需求端回升對菜價(jià)亦存在帶動。

線索七：一般物價(jià)還會受到貨幣短周期因素的影響。我們用BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)跟蹤貨幣周期，會看到它與農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜價(jià)格同比之間保持著較好的同周期關(guān)系。本輪貨幣和信用周期的企穩(wěn)預(yù)期同步于菜價(jià)等一般物價(jià)的上行。

三季度以來，國內(nèi)貨幣信用環(huán)境呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)的特征，其中BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)自8月觸及44.3(近18個(gè)月新低)以來，9月初步企穩(wěn)并小幅反彈至47.2;此外9月M2增速錄得8.3%，相較8月回升0.1pct(觸底回升趨勢亦與BCI指向相同)。理論上說，蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是由生產(chǎn)環(huán)節(jié)、運(yùn)輸環(huán)節(jié)、市場交易環(huán)節(jié)共同決定的，和其他商品一樣，最后一個(gè)環(huán)節(jié)在定價(jià)上會包含貨幣環(huán)境的影響。從經(jīng)驗(yàn)情形來看，2019年5月水果價(jià)格超預(yù)期上漲，除山東、陜西等蘋果主產(chǎn)區(qū)受極寒、霜凍等天氣因素影響，宏觀流動性環(huán)境偏寬亦是背景之一，同期BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)上行至歷史高位的58.2。簡言之，本輪貨幣和信用周期的企穩(wěn)預(yù)期同步于菜價(jià)等一般物價(jià)的上行。

從以上因素看，短期內(nèi)蔬菜價(jià)格存在多因素疊加下的沖擊，走勢尚待進(jìn)一步觀察，這一過程對通脹預(yù)期的走勢也會帶來影響。從中期看，菜價(jià)并不存在大幅上漲基礎(chǔ)，度過春節(jié)的季節(jié)性峰值后，可能會出現(xiàn)較明顯的壓力緩和。

從短期看，伴隨10-11月南方蔬菜集中上市，蔬菜供需缺口或局部緩解。但對這個(gè)冬季來說，受消費(fèi)需求趨勢性修復(fù)、季節(jié)性走高，極端天氣影響概率增加，上游原材料價(jià)格偏高，及貨幣周期企穩(wěn)等多方因素共振，價(jià)格仍不易實(shí)質(zhì)回落，走勢仍待進(jìn)一步觀察。如前所述，蔬菜的季節(jié)性高點(diǎn)一般在春節(jié)前后，度過四季度的季節(jié)性峰值后，批發(fā)價(jià)格可能會出現(xiàn)較明顯的壓力緩和。考慮到農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格上行傳導(dǎo)至零售端尚存時(shí)滯，四季度至明年一季度CPI相關(guān)項(xiàng)目環(huán)比分布料處于回升區(qū)間。從中期來看，蔬菜價(jià)格不具備長期上漲的基礎(chǔ)。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全國蔬菜種植面積共計(jì)3.2億畝左右，中期蔬菜供需平衡仍具有較好支撐。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：政策基調(diào)超預(yù)期;市場風(fēng)險(xiǎn)偏好超預(yù)期;上下游通脹傳導(dǎo)超預(yù)期。