11月10日，杭州諾輝健康科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：諾輝健康)向港交所遞交了上市申請(qǐng)，高盛及UBS擔(dān)任聯(lián)席保薦人。據(jù)路透旗下IFR引述市場(chǎng)消息人士稱(chēng)，諾輝健康最快明年初在港上市，計(jì)劃集資3億美元(約23.4億港元)。

公開(kāi)資料顯示，諾輝健康成立于2015年11月，其業(yè)務(wù)專(zhuān)注于中國(guó)高發(fā)癌癥居家早期篩查和檢測(cè)服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋腸癌、宮頸癌、胃癌、肺癌、肝癌等領(lǐng)域。

目前，諾輝健康兩大結(jié)直腸癌篩查測(cè)試產(chǎn)品常衛(wèi)清及噗噗管已上市銷(xiāo)售。

“近幾年來(lái)，生物醫(yī)藥一直是投資的熱門(mén)，分子診斷領(lǐng)域里的早篩、早檢賽道今年增速也在20%以上。”西南證券醫(yī)藥生物組首席分析師杜向陽(yáng)告訴《投資者網(wǎng)》，化學(xué)發(fā)光、分子診斷和POCT今年的增速均在20%以上，三大優(yōu)質(zhì)“賽道”有望成為未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)較大的細(xì)分領(lǐng)域。

雖然市場(chǎng)前景很好，但諾輝健康的經(jīng)營(yíng)卻面臨著大額虧損、資產(chǎn)負(fù)債率較高、核心產(chǎn)品技術(shù)應(yīng)用覆蓋率不足、公司五大客戶(hù)、五大供應(yīng)商都較為集中，研發(fā)投入遠(yuǎn)不及銷(xiāo)售費(fèi)用和行政開(kāi)支等問(wèn)題。

對(duì)于上述問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》致函諾輝健康進(jìn)行詢(xún)問(wèn)，但公司未予回復(fù)。

產(chǎn)品商業(yè)化兩年半虧損近9億

與這兩年申請(qǐng)赴港交所、到內(nèi)地科創(chuàng)板上市的生物醫(yī)藥公司不同，諾輝健康已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的商業(yè)化。

據(jù)招股書(shū)介紹稱(chēng)，諾輝健康針對(duì)結(jié)直腸癌開(kāi)發(fā)的非侵入性多靶點(diǎn)FIT-DNA測(cè)試常衛(wèi)清及自檢FIT篩查產(chǎn)品噗噗管，二者都獲得了國(guó)家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)，可用于商業(yè)化。

報(bào)告期內(nèi)，常衛(wèi)清和噗噗管共產(chǎn)生收入分別為1880萬(wàn)元、5400萬(wàn)元和980萬(wàn)元。其中，來(lái)自常衛(wèi)清的收入分別占諾輝健康總收入的76.6%、67.1%及54.2%;來(lái)自銷(xiāo)售噗噗管的收入分別占諾輝健康總收入的23.3%、25.9%及38.8%。

不過(guò)，其兩款產(chǎn)品的營(yíng)收遠(yuǎn)不能覆蓋公司的各項(xiàng)支出。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年、2019年及2020年上半年，諾輝健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1881.6萬(wàn)元人民幣、5827.5萬(wàn)元和1052.6萬(wàn)元，公司的毛利率分別為20.4%、58.9%及21.3%。相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-2.25億元、-1.06億元和-5.53億元。

兩年半的時(shí)間內(nèi)，諾輝健康虧損8.84億元。

對(duì)此，諾輝健康表示，公司的絕大部分經(jīng)營(yíng)虧損來(lái)自研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)生的開(kāi)支及與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的銷(xiāo)售及行政開(kāi)支。

“對(duì)于這種生物醫(yī)藥公司，研發(fā)費(fèi)用偏高是很正常的現(xiàn)象。”國(guó)信證券投行業(yè)務(wù)部執(zhí)行總經(jīng)理黃齡儀告訴《投資者網(wǎng)》，“但是銷(xiāo)售費(fèi)用比研發(fā)費(fèi)用還高，那銷(xiāo)售推廣費(fèi)用也太高了。”

據(jù)其招股書(shū)顯示，2018年至2019年，諾輝健康的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支從2595.9萬(wàn)元激增至7560.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)191.26%，2020年上半年的銷(xiāo)售支出為2091.2萬(wàn)元，相較于上年同期的1390.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.38%。

而諾輝健康在研發(fā)投入上卻呈下滑趨勢(shì)。2019年，諾輝健康的研發(fā)費(fèi)用為2637.1萬(wàn)元，是同期銷(xiāo)售費(fèi)用的三分之一;2020年上半年，研發(fā)費(fèi)用為1047.1萬(wàn)元，而上年同期為1051.7萬(wàn)元，呈下滑趨勢(shì)。

可見(jiàn)，比起產(chǎn)品研發(fā)，諾輝健康更重視產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)。

核心產(chǎn)品技術(shù)應(yīng)用覆蓋率僅0.01%

諾輝健康更重視產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)背后，是其產(chǎn)品技術(shù)應(yīng)用覆蓋率不足。

據(jù)招股書(shū)介紹，諾輝健康采用的糞便潛血測(cè)試(FOBT)技術(shù)用于結(jié)直腸癌篩查，可測(cè)試糞便樣本中的血紅素，屬非侵入性，成本較結(jié)腸鏡為低，惟其靈敏度和特異性相對(duì)較低，且于進(jìn)行測(cè)試前需要進(jìn)行若干飲食控制。

就測(cè)試結(jié)直腸癌而言，與FOBT相比，糞便免疫化學(xué)測(cè)試(FIT)可識(shí)別糞便中完整的人類(lèi)血紅蛋白，具有更高靈敏度及特異性。FIT測(cè)試可于家中進(jìn)行，且并無(wú)飲食限制，較結(jié)腸鏡及FOBT更為方便。

“這類(lèi)型的早篩、早檢產(chǎn)品在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一點(diǎn)作用，可能會(huì)提示患者有得大腸癌的可能。但是，很多情況下可能患者已經(jīng)是中、晚期了。”柳州市中醫(yī)院中醫(yī)消化科副主任醫(yī)師馬高峰告訴《投資者網(wǎng)》，對(duì)于直腸癌、胃癌等疾病，如果想早期發(fā)現(xiàn)一定要通過(guò)結(jié)腸鏡和腸胃鏡進(jìn)行檢查才能知道。

馬醫(yī)生告訴《投資者網(wǎng)》，“在市場(chǎng)上對(duì)于直腸癌的篩查主要還是采用結(jié)腸鏡及FOBT/FIT技術(shù)。”

據(jù)資料顯示，目前國(guó)內(nèi)結(jié)直腸癌篩查目前相對(duì)較為成熟的技術(shù)是結(jié)腸鏡及FOBT/FIT技術(shù)，采用該技術(shù)的產(chǎn)品滲透率達(dá)到了14.9%。而諾輝健康的常衛(wèi)清采用的多靶點(diǎn)FITDNA技術(shù)還處于發(fā)展初期，滲透率僅僅0.01%，現(xiàn)階段滲透率遠(yuǎn)不及FOBT/FIT技術(shù)。

或許正是這種現(xiàn)象，導(dǎo)致了諾輝健康的客戶(hù)集中度較高。

據(jù)招股書(shū)顯示，目前諾輝健康的五大客戶(hù)包括體檢中心、醫(yī)院、醫(yī)療服務(wù)及產(chǎn)品平臺(tái)以及保險(xiǎn)公司。報(bào)告期內(nèi)，自五大客戶(hù)產(chǎn)生的收入總額分別占公司收入的80.1%、42.2%及44.6%。同期向最大客戶(hù)作出的銷(xiāo)售額分別占公司收入的60.7%、34.3%及34.0%。

據(jù)招股書(shū)顯示，諾輝健康最大客戶(hù)為體檢中心及網(wǎng)上管道。

馬醫(yī)師告訴《投資者網(wǎng)》市場(chǎng)上有很多早刷、早測(cè)產(chǎn)品都有夸大宣傳的成分。因此，醫(yī)院很少會(huì)向疑似直腸癌、胃癌患者推薦使用早篩早檢產(chǎn)品，而是推薦患者直接采用結(jié)腸鏡、胃鏡檢查。

這點(diǎn)在諾輝科技招股書(shū)中也得到了體現(xiàn)出來(lái)了。報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)院產(chǎn)生的收入總額占公司收入的4.5%、2.0%、5.3%。

資產(chǎn)負(fù)債率高企靠IPO融資“續(xù)命”

產(chǎn)品覆蓋率不高、大量的銷(xiāo)售成本和研發(fā)成本，也導(dǎo)致了諾輝健康資產(chǎn)負(fù)債率較高。

招股書(shū)顯示，2018年至2020年上半年，諾輝健康的資產(chǎn)總額分別為3.02億元、5.46億元及6.23億元。

在公司資產(chǎn)總額不斷增加的同時(shí)，與之相對(duì)應(yīng)的，諾輝健康的負(fù)債總額也出現(xiàn)大幅度增加，幅度遠(yuǎn)高于資產(chǎn)總額增加額。

2018年至2020年上半年，諾輝健康的負(fù)債總額分別為5.72億元、9.12億元及15.36億元。

由此可推算出，2018年至2020年上半年，諾輝健康的資產(chǎn)負(fù)債率分別為189%、167%及247%。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)諾輝健康經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金流均為負(fù)值，僅有融資活動(dòng)現(xiàn)金流為正值。這也說(shuō)明，諾輝健康一直靠融資等渠道獲取融資來(lái)維持公司的持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

據(jù)資料顯示，從2016年至今，諾輝健康經(jīng)歷了五輪融資，獲得融資金額共1.56億美元。其中不乏軟銀中國(guó)、君聯(lián)資本、普渡科技、啟明創(chuàng)投等明星機(jī)構(gòu)的身影。

黃齡儀表示：“生物醫(yī)藥公司前期研發(fā)費(fèi)用投入巨大，其后期在新技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品推廣上還需要不斷的投入。因此，資金壓力相對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)是都是非常緊張，上市融資也是必然的選擇。”

在招股書(shū)中，諾輝健康也直言需要獲得額外融資為其營(yíng)運(yùn)提供資金，倘若無(wú)法獲得該融資可能無(wú)法完成候選產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。