A股全面注冊制落地，促使資本市場擴容的同時，也將讓定價效率進一步提升，一方面加速了上市公司的優(yōu)勝劣汰，另一方面則對基金公司投研的廣度與深度提出了更高的要求。

在此背景下，基金公司如何進一步優(yōu)化投研團隊的建設(shè)，成為市場關(guān)注的新課題。

(資料圖)

重建架構(gòu)：破除投資與研究藩籬

“公司投研人員近一年增加了差不多快一倍，需要探索更高效的團隊協(xié)作方式。最近和每個人都做了一對一的深入交談，想聽聽他們對投研工作、團隊交流的一些看法?！比A南地區(qū)某公募基金總經(jīng)理對證券時報·券商中國記者表示，隨著權(quán)益市場近年來大發(fā)展，公司權(quán)益團隊的規(guī)模也日益擴大，如何實現(xiàn)內(nèi)部更高效的溝通和協(xié)作，是自己近來每天都在思考的重要工作之一。

誠如他所言，近年來，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展、新的技術(shù)層出不窮，反映到資本市場上，投資機構(gòu)對產(chǎn)業(yè)鏈和個股研究的廣度和深度也被提出了更高的要求。為了深化長線基本面研究、破除投資與研究的藩籬、加強團隊協(xié)作，多家基金公司近年來都進行了投研團隊的改革和優(yōu)化。

目前，“投研一體化”是大部分公募基金公司的理性選擇。據(jù)南方基金副總經(jīng)理、首席投資官(權(quán)益)史博此前介紹，所謂投研一體化，就是投資管理要和基本面的研究結(jié)果保持一致，基金經(jīng)理要和研究員密切配合，甚至在雙方的業(yè)績考核方面也要緊密關(guān)聯(lián)。這種看起來綁定的業(yè)務(wù)聯(lián)動，核心目的在于讓研究變得有效，真正發(fā)現(xiàn)投資價值。

以中歐基金為例，該公司從2018年開始重新構(gòu)建投研架構(gòu)，“撤部并組，合并同類項”，即撤消事業(yè)部，把同類策略的事業(yè)部合并成策略組，并于2020年初形成了一套新的投研架構(gòu)。據(jù)介紹，新的投研架構(gòu)首先是多策略，可以適應(yīng)不同市場環(huán)境，減少公司經(jīng)營風險，滿足不同客戶投資需求。其次，每個策略都有優(yōu)秀的領(lǐng)頭人，形成多中心組織。最后，底層則是以研究為核心的大平臺。中歐基金認為，伴隨行業(yè)規(guī)模擴容，投研平臺對一家公司的支撐作用尤為關(guān)鍵，多策略投資必須依靠長期、深度的基本面研究來支撐。

投研文化：平等自由交流不可缺

“只有研究員、基金經(jīng)理、公司管理層之間可以平等對話、暢所欲言，才能實現(xiàn)團隊內(nèi)的洞見分享、取長補短、學習成長?！痹谥袣W基金看來，培育平等自由交流的投研文化是必不可缺的?；鸸镜暮诵母偁幜褪峭堆?，而有競爭力的投研就需要有好的文化。

如何培育這種文化呢？中歐基金認為要從三方面入手：一是自上而下形成平等意識；二是實行公開、透明、公正的考核制度；三是增加研究、投資和管理人員之間的溝通頻次。

此外，要通過研究驅(qū)動和團隊協(xié)作，實現(xiàn)有廣度的深度研究。一方面，通過高度專業(yè)化分工，做深細分領(lǐng)域的基本面研究，實現(xiàn)個體專業(yè)的研究深度；另一方面，通過團隊協(xié)作分享反哺個體，幫助每個人拓展視野、打開廣度，實現(xiàn)個體與團隊的研究廣度。因此，個體專業(yè)深度與團隊協(xié)作廣度是一體兩面，互為因果。

證券時報·券商中國記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前多數(shù)大中型基金公司的投研團隊都根據(jù)投資風格、投資市場、投資經(jīng)理特點等維度進行了分組，每個組內(nèi)由資深基金經(jīng)理帶隊，團隊成員投資風格理念相近，以團隊協(xié)作保障投資風格穩(wěn)定性以及長期的投資業(yè)績。

譬如廣發(fā)基金采用風格分組的模式，將主動權(quán)益投資團隊分為價值投資部、成長投資部、策略投資部，目的在于促進投資風格的鮮明化、多元化，加強對特定投資風格的體系化培養(yǎng)。

大成基金則根據(jù)投資業(yè)績的超額收益來源，將研究職能分解為“4+1”集群小組，包括上游周期集群小組、TMT集群小組、中游制造集群小組、下游消費集群小組和宏觀策略小組，貫穿宏觀策略研究、行業(yè)研究、上市公司研究，5個小組各司其職，密切合作。據(jù)悉，這5個小組分別由5位能力圈各有專長的資深基金經(jīng)理分管，其他基金經(jīng)理自由選擇加入不同小組。小組內(nèi)實行導師制，基金經(jīng)理支持研究員選題、案頭、小組討論、報告、推薦等全過程，保證各小組向全體推薦的選題切合投資需求，報告質(zhì)量過硬。基金經(jīng)理則自己獨立做研究，并與研究員配合挖掘機會。

激勵制度：堅持長期績效導向

加強人才梯隊建設(shè)，基金公司如何發(fā)力人才培養(yǎng)？

“從招聘、初級研究員、資深研究員到基金經(jīng)理助理、行業(yè)基金經(jīng)理和全行業(yè)基金經(jīng)理，我們有一套完善的培養(yǎng)體系?！睋?jù)大成基金介紹，在研究員初期有專門的培訓手冊及專題培訓，之后通過導師制傳幫帶，和投研“1+1”合作等提升研究能力，并建立團隊信任。資深研究員時期通過與資深基金經(jīng)理雙向互動，完成重大投資品種的貢獻，實踐出真知。成為基金經(jīng)理助理后，在投研小組覆蓋范圍內(nèi)進行投資，以行業(yè)基準為考核手段，在研究能力圈最擅長的范圍內(nèi)完成研究員到投資經(jīng)理的過渡。最后，根據(jù)行業(yè)基金經(jīng)理的階段表現(xiàn)，通常1~2年后過渡到全行業(yè)基金經(jīng)理。

值得一提的是，在這種培養(yǎng)模式下，近年來大成基金權(quán)益梯隊整體表現(xiàn)突出，涌現(xiàn)出以景氣度投資名將韓創(chuàng)、多賽道投資驍將齊煒中等為代表的一批嶄露頭角的成長派“中堅力量”，以及績優(yōu)“黑馬”鄒建和王帥等實力新生代。作為成長速度較快的新生代基金經(jīng)理，大成互聯(lián)網(wǎng)思維基金經(jīng)理王帥在賣方工作兩年后于2019年年底加入大成基金，負責科技行業(yè)研究，擔任研究員期間發(fā)掘貢獻了眾多優(yōu)質(zhì)標的，約半年后就憑借優(yōu)異的表現(xiàn)升任基金經(jīng)理助理。2021年9月，王帥正式擔任基金經(jīng)理，目前在管產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)異。

另一個需要破冰的問題是，近年來權(quán)益市場波動加劇，基金公司如何從制度設(shè)計方面避免一些基金經(jīng)理押注單一賽道、注重短期博弈的現(xiàn)象？

“必須在考核中強調(diào)投資業(yè)績的長期穩(wěn)定性，降低基金凈值的波動性?！痹诖蟪苫鹂磥?，制度設(shè)計上要讓業(yè)績考核更加注重長期維度，且強調(diào)穩(wěn)定性與風險控制，才能夠更好地避免上述現(xiàn)象。

“投資研究業(yè)績考核要基于三年的長期業(yè)績?！敝袣W基金表示，一定要堅持以長期績效為導向的激勵制度。與此同時，投資決策有明確的紀律約束，內(nèi)部定期回顧分析基金經(jīng)理收益來源，優(yōu)化投資過程，通過紀律性投資追求長期業(yè)績優(yōu)異。

堅持長期投資理念、建立長期考核機制是南方基金一直所踐行的。南方基金表示，優(yōu)秀的投研能力，是公募基金公司的核心競爭力。一是堅持長期投資、價值投資、責任投資的理念，持續(xù)提升深度研究和投資能力，不斷健全持有人利益優(yōu)先的投資體系；二是加強人才梯隊建設(shè)，大力引進和培養(yǎng)大批高素質(zhì)、國際化的投研人才；三是借助金融科技對以投研為核心的整個業(yè)務(wù)運營體系進行賦能和升級，打造先進的智能化、一體化投研體系；四是完善業(yè)績考核機制，引進國際國內(nèi)行業(yè)先進業(yè)績歸因分析方法，加強對公司整體及組合業(yè)績歸因的深度分析和長期考核，優(yōu)化投資決策。

發(fā)展方向：數(shù)智化建設(shè)尤其重要

未來，基金公司投研團隊的建設(shè)還有哪些重要發(fā)力點？多家基金公司不約而同地提到了數(shù)智化建設(shè)。

南方基金認為，公募基金在重視團隊穩(wěn)定性以及團隊決策基礎(chǔ)上，需進一步加強數(shù)智化融合，打造投研一體化平臺，研發(fā)多元投資模型，沉淀投資經(jīng)驗，持續(xù)深化多類別、跨周期的綜合資產(chǎn)管理能力，從而為客戶輸出穩(wěn)定、長期、可持續(xù)的投資業(yè)績。

大成基金表示，將加強投研智能平臺建設(shè)，推動數(shù)據(jù)海量化、投研數(shù)智化、知識共享化、系統(tǒng)一體化與服務(wù)智能化。通過搭建宏觀框架、行業(yè)景氣預測、人工智能(AI)盈利預測等關(guān)于宏觀、行業(yè)、個股的人機結(jié)合的投研框架，助力精準預測宏觀、行業(yè)、個股的重要因素變動。通過知識圖譜架構(gòu)集結(jié)關(guān)聯(lián)信息、整合數(shù)據(jù)，實現(xiàn)聯(lián)動。此外，將知識持續(xù)沉淀為數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)化為投研能力，提升核心競爭力，進而助力投研團隊更高效運作。

從具體的實踐來看，華夏基金通過組成跨部門團隊實施投研一體化工程，致力于打造流程一體化、服務(wù)一體化、決策一體化的智能化平臺。該公司成立了人工智能實驗室(AI Lab)，統(tǒng)籌AI算法模型及人才資源，與投研部門密切合作開展了一系列專題研究，充分利用人工智能前沿技術(shù)助力投資決策；依托大數(shù)據(jù)、自然語言處理(NLP)等技術(shù)，構(gòu)建集成的全市場數(shù)據(jù)，利用知識圖譜將孤立的數(shù)據(jù)信息進行關(guān)聯(lián)，增強資產(chǎn)價值的深度挖掘和風險監(jiān)控能力，提升信息獲取和決策效率。

“在公募行業(yè)市場千帆競發(fā)、不進則退的藍海中，哪家公司能夠順應(yīng)社會經(jīng)濟數(shù)字化及貨幣演進的‘變軌’，率先并持續(xù)進行‘數(shù)智化’升維，必將持續(xù)領(lǐng)先或彎道超車，后進者必將在競爭中受到降維打擊而逐漸被市場淘汰?！痹谂d業(yè)基金副總裁黃文鋒看來，基金公司的核心競爭力毋庸置疑在于投研價值創(chuàng)造能力，財政政策與貨幣政策變化、預期市場收益率曲線形態(tài)變化、行業(yè)景氣度的趨勢研判、各種復雜因子的組合和權(quán)重、自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的估值標的選擇，無不需要全面深入的數(shù)據(jù)挖掘和算法輔助。

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