去年，券商“加杠桿”的跡象非常明顯，這從券商新增借款數(shù)額的持續(xù)增加上可以得到印證。

據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，截至目前，至少有39家券商披露了2020年新增借款情況(新增借款超過上年末凈資產(chǎn)的20%或40%觸發(fā)信披標(biāo)準(zhǔn))。其中，有8家券商于近期披露2020年1月份至12月份的新增借款情況，累計新增借款額1787.84億元。

分類明細(xì)顯示，發(fā)行債券和收益憑證成為2020年券商新增借款大幅增加的主要因素。此外，券商新增借款的其他方式還包括同業(yè)拆借、賣出回購金融資產(chǎn)、拆入資金、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、黃金租賃等。

發(fā)行債券和收益憑證

是新增借款增加一大主因

據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，目前至少有39家券商披露2020年新增借款情況。其中，中信證券、華西證券、申萬宏源、天風(fēng)證券、國信證券、財通證券、國聯(lián)證券、財信證券等8家券商披露了2020年1月份至12月份新增借款情況，累計新增借款1787.84億元。除中信證券外，其余7家券商去年新增借款均已超上年末凈資產(chǎn)的30%。財信證券、財通證券兩家券商新增借款額更是均超上年末凈資產(chǎn)的100%。

在上述8家券商中，去年新增借款額占上年末凈資產(chǎn)比例最高的是財信證券。截至2020年12月31日，財信證券去年累計新增借款125.36億元，占上年末凈資產(chǎn)的165.79%。其新增借款主要包括賣出回購金融資產(chǎn)款、應(yīng)付短期融資款、拆入資金、應(yīng)付債券。對于新增借款的資金用途，財信證券表示，“公司去年新增借款主要由賣出回購金融資產(chǎn)款組成，主要用于公司日常經(jīng)營及補充流動資金。”

除財信證券、財通證券外，中金公司去年累計新增借款額也超過上年末凈資產(chǎn)的100%。中金公司披露的信息顯示，2020年前10個月已累計新增借款833.17億元，占上年末凈資產(chǎn)的171.67%。其中，公司債券余額為1250.35億元，較上年末債券余額累計凈增加484.07億元，占上年末凈資產(chǎn)的99.74%。

近日，券商龍頭中信證券也披露了去年新增借款情況。2020年，中信證券借款余額為3986.36億元，累計新增371.15億元，新增借款額占上年末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)比例為22.43%。其中，公司應(yīng)付債券及應(yīng)付短期融資款余額較上年末增加377.81億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為22.84%，主要為應(yīng)付債券增加。

《證券日報》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，發(fā)行債券、收益憑證成為去年券商新增借款大幅增加的主要因素。其中，發(fā)行公司債、短期融資券的占比較大;僅部分大型頭部券商會使用銀行貸款的方式借款。

對此，中信改革發(fā)展研究基金會研究員趙亞赟在接受《證券日報》記者采訪時表示：“上市公司特別是券商的負(fù)債率已經(jīng)很高，難以獲得銀行貸款，債券和收益憑證由于利率相對較高，比較容易發(fā)行。”

券商“加杠桿”

源于兩融業(yè)務(wù)大幅增長

隨著2020年新增借款的不斷增加，券商的負(fù)債率也在不斷攀升，風(fēng)險也隨之加大。

截至目前，至少有財信證券、財通證券、中金公司3家券商去年新增借款占上年末凈資產(chǎn)比例超100%。對此，趙亞赟對《證券日報》記者分析稱：“高杠桿伴隨高風(fēng)險。如果股市和經(jīng)濟都非常好的話，加杠桿可以獲得超額收益;而一旦出現(xiàn)意外，可能會因杠桿率太高出現(xiàn)超額虧損。”

中信建投證券非銀金融分析師莊嚴(yán)在接受《證券日報》記者采訪時表示：“證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法對券商資本充足水平提出了非常嚴(yán)格的要求，部分券商的風(fēng)控指標(biāo)已非常接近監(jiān)管層所設(shè)置的預(yù)警線了。在這樣的背景下，部分券商進一步加杠桿，或?qū)⒂|及監(jiān)管層設(shè)定的紅線。不過，隨著證券業(yè)風(fēng)控水平的逐步改善，監(jiān)管層未來也可能會相應(yīng)放寬對券商資本充足率的要求。例如，去年3月份，監(jiān)管層就實施了并表監(jiān)管試點，對全面風(fēng)險管理體系做得比較好的部分券商進行了風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算系數(shù)的放寬，讓這些券商的杠桿有更大提升空間。”

隨著券商向重資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，券商不斷通過發(fā)行短期融資券、證券公司債、證券公司次級債、可轉(zhuǎn)債等融資方式補充資本金，增強自身競爭力。與此同時，在兩融標(biāo)的大幅擴容、多重政策利好催化、市場活躍度不斷提升的共同作用下，滬深股市的兩融余額也在不斷增長。

對于券商大幅“加杠桿”的目的，前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，“券商新增借款增加，可能源于兩融業(yè)務(wù)的大幅增長，導(dǎo)致券商不斷加大杠桿借錢所致。如果只是做兩融業(yè)務(wù)的話，券商的整體風(fēng)險仍可控，因為兩融客戶有股票賬戶做抵押，應(yīng)該不會出現(xiàn)大面積違約現(xiàn)象。”

近年來，券商大力補充凈資本，擴大業(yè)務(wù)發(fā)展。從券商去年再融資募資用途來看，“補血”信用交易業(yè)務(wù)、擴大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模成為各家券商爭相發(fā)力的重點。

對此，東方證券分析師唐子佩認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)是廣闊的“藍(lán)海”，有望持續(xù)增厚券商業(yè)績。首先，在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板改革并實施注冊制的背景下，兩融標(biāo)的范圍擴大，券源充足，戰(zhàn)略投資者等證券出借方有充足意愿出借券源，這兩個板塊有望成為融券增長的主戰(zhàn)場。其次，兩融業(yè)務(wù)是國內(nèi)券商重要的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式之一，2016年以來券商兩融業(yè)務(wù)利息收入維持在650億元至700億元的水平，占營收比重18%左右。最后，2013年以來，兩融交易持續(xù)提升A股市場活躍度，兩融交易額占兩市股基交易額比重維持8%至13%之間。隨著兩融業(yè)務(wù)“蛋糕”越做越大，有望為市場活躍度的提升貢獻(xiàn)更大力量。