美國(guó)11月通脹創(chuàng)新高，這回美聯(lián)儲(chǔ)可能終于要對(duì)通脹開(kāi)刀了。市場(chǎng)普遍預(yù)期，北京時(shí)間本周四FOMC(聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì))會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布加速Taper(縮減購(gòu)債)和釋出加息信號(hào)。

由于各類基金可能在利率決議公布前獲利了結(jié)，加之年底流動(dòng)性匱乏，很可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩加劇。事實(shí)上，對(duì)利率敏感的中小盤美國(guó)成長(zhǎng)股已經(jīng)遭遇暴擊，追捧高估值成長(zhǎng)創(chuàng)新公司的“木頭姐”旗下的旗艦創(chuàng)新基金ARKK今年下跌逾20%，而同期標(biāo)普500指數(shù)上漲了約24%。

相比之下，國(guó)際投資者看漲A股市場(chǎng)，認(rèn)為明年A股將跑贏美股。

華爾街加息預(yù)期飆升

一改此前對(duì)不斷飆升的通脹視而不見(jiàn)，11月底，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席參議院銀行業(yè)委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)時(shí)表示，是時(shí)候放棄關(guān)于通脹的“暫時(shí)現(xiàn)象”說(shuō)法了。

目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)將加息3次、每次25個(gè)基點(diǎn)，2023年繼續(xù)加息60個(gè)基點(diǎn)。11月底高盛再次提前加息預(yù)期，預(yù)警美聯(lián)儲(chǔ)將在12月FOMC會(huì)議上宣布加速Taper，在明年3月完成Taper(此前預(yù)計(jì)6月底)，并在明年6月、9月和12月各加息1次。

隨后，幾乎每家華爾街銀行都迅速調(diào)整了預(yù)測(cè)，全面轉(zhuǎn)鷹。瑞銀、巴克萊都預(yù)計(jì)未來(lái)一年將加速Taper和加息。此前摩根士丹利繼續(xù)預(yù)測(cè)2022年不會(huì)加息，但在11月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，就改口美聯(lián)儲(chǔ)政策已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，并將加息預(yù)期提前了6個(gè)月至2022年9月。

美國(guó)11月CPI同比增6.8%，創(chuàng)下40年新高，剔除食品與能源的核心CPI同比增4.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。多位交易員對(duì)記者提及，美國(guó)核心通脹已大超目標(biāo)，且并無(wú)下行的趨勢(shì)，若再維持“通脹是暫時(shí)的”這一觀點(diǎn)，恐怕美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)不保，維持價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)是其兩大法定使命。

未來(lái)，通脹大概率繼續(xù)攀升。德意志銀行此前指出，未來(lái)12個(gè)月，美國(guó)通脹還會(huì)繼續(xù)攀升，最高將達(dá)7%～7.25%。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，兩位數(shù)的通脹并非不可能。紐約聯(lián)儲(chǔ)最新調(diào)査的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)民眾預(yù)期房租將上漲9.7%，而這只是中位數(shù)，有50%的人預(yù)期房租將出現(xiàn)兩位數(shù)增速。按照40%的權(quán)重來(lái)算，兩位數(shù)漲幅會(huì)給通脹貢獻(xiàn)至少4%的增速，而現(xiàn)在只貢獻(xiàn)了1.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)此前擔(dān)憂的就業(yè)問(wèn)題如今已經(jīng)讓位于通脹。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，根據(jù)最近的調(diào)查，只有約18%的人認(rèn)為美國(guó)核心CPI會(huì)在明年下半年回到2%，49%的人認(rèn)為在2023年，另外28%的人認(rèn)為在2024年甚至更晚。他表示，明年通脹大概率會(huì)一直高于2%。失業(yè)率數(shù)據(jù)向好支持美聯(lián)儲(chǔ)加息，而相比通脹，真正起決定作用的也是失業(yè)率。摩根大通判斷，明年二季度末美國(guó)失業(yè)率可能會(huì)到4%以下，預(yù)測(cè)為3.9%，到明年年底會(huì)到3.5%。換言之，在明年二、三季度之交，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)正式將加息提上日程。

貨幣緊縮對(duì)美股沖擊將遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)

一定程度的政策緊縮可能無(wú)礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但在年底流動(dòng)性匱乏的市況下，投資者必須系好安全帶。

“美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向更激進(jìn)的縮減計(jì)劃，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是緊縮，但對(duì)經(jīng)濟(jì)并不一定。經(jīng)濟(jì)方面的好消息是，供應(yīng)瓶頸正在改善。”摩根士丹利首席美股策略師威爾遜表示。各行業(yè)分析師一致表示，供應(yīng)鏈最嚴(yán)重的瓶頸已經(jīng)過(guò)去。消費(fèi)者和企業(yè)的需求仍然非常強(qiáng)勁，這給了企業(yè)很大的定價(jià)權(quán)。假期期間的需求尤其強(qiáng)勁，這對(duì)第四季度的盈利來(lái)說(shuō)是利好信號(hào)。

摩根資管亞洲首席市場(chǎng)策略師許長(zhǎng)泰告訴記者，2022年甚至2023年的商業(yè)周期仍可能處于擴(kuò)張期，這也允許美聯(lián)儲(chǔ)逐漸加息。即使是出現(xiàn)4次加息，也是非常緩慢的加息周期。回顧21世紀(jì)初，幾乎每次議息會(huì)議都會(huì)加息，即一年加息近8次，當(dāng)時(shí)利率水平也接近6%。

但緊縮預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的沖擊已經(jīng)非常明顯，多位美國(guó)成長(zhǎng)股投資經(jīng)理對(duì)記者表示，鮑威爾的突然轉(zhuǎn)鷹導(dǎo)致成長(zhǎng)股劇烈波動(dòng)，基金凈值近兩周大幅回撤，引發(fā)對(duì)年底基金排名的擔(dān)憂。

威爾遜表示，相比2014年的緊縮周期，現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格要高得多，標(biāo)普500估值已經(jīng)飆升至25倍的水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在減速而非加速。該機(jī)構(gòu)并非認(rèn)為美股會(huì)大跌，但分化會(huì)加劇。“我們?nèi)匀惶幱谥兄芷诘霓D(zhuǎn)變中，此時(shí)更難捕獲超額收益，在質(zhì)量/垃圾、價(jià)值/增長(zhǎng)、大盤/小盤、低波動(dòng)率/高波動(dòng)率之間的分化將持續(xù)，此時(shí)需要持有更具防御性、高質(zhì)量的大盤股。”

穩(wěn)增長(zhǎng)有利A股估值擴(kuò)張

中國(guó)面臨的情況截然不同，國(guó)際投資者對(duì)A股市場(chǎng)的看漲程度仍在攀升。

貝萊德智庫(kù)首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師宋宇對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，中國(guó)不存在高通脹的問(wèn)題(明年各界預(yù)計(jì)通脹小幅攀升至2%，但遠(yuǎn)低于中國(guó)3%的目標(biāo))，“剪刀差”預(yù)計(jì)將見(jiàn)頂。相比海外的緊縮立場(chǎng)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，這將有利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和市場(chǎng)估值擴(kuò)張。

“因此我們對(duì)中國(guó)股票維持戰(zhàn)術(shù)性增持。”宋宇稱，“我們認(rèn)為全球投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置仍然處于相對(duì)低的水平，尚未反映出中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中日益增長(zhǎng)的影響力。”

多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2022年A股將跑贏美股。保銀資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)記者表示，從宏觀角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪增長(zhǎng)放緩已經(jīng)接近底部。前期推出的增加能源供給政策已經(jīng)在11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中顯示出正面效果，預(yù)計(jì)明年財(cái)政政策也會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，一批基建項(xiàng)目將會(huì)在一季度推出，另外政府可能正在醞釀一些直接幫助小微企業(yè)的資助政策。

“今年年初，我們做出了‘守成之年’的判斷，認(rèn)為美股好于A股。這一判斷的邏輯在于：年初以來(lái)中國(guó)政策逐漸收緊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步放緩，對(duì)金融市場(chǎng)不利;而美國(guó)正好相反，政策大幅放松，經(jīng)濟(jì)前低后高，利好美股。”張智威表示，2022年A股有望跑贏美股。美國(guó)財(cái)政和貨幣政策都將由松轉(zhuǎn)緊，GDP增長(zhǎng)相對(duì)今年也會(huì)明顯放緩，且美股當(dāng)前的估值水平已經(jīng)很高。